2019年8月回顾——贸易战与降息主导 避险情绪弥漫市场

发布时间:
2019-09-02 15:11:58
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市场回顾

8月,受美联储9月降息预期的影响,黄金继续延续震荡上行的走势,但随后受美联储言论的影响,贵金属价格承压回落。分项来看,市场节奏依然是黄金先涨,白银跟进的格局,主要原因是因为本轮上涨是受货币政策的影响,而黄金的金融与避险属性明显强于白银,因此黄金率先上行。而此后由于黄金涨幅过快,引发金银比上升,又再次带动了白银价格的回补。

 

    持仓方面,随着贵金属价格攀升,黄金ETF持仓亦不断创出了新高。本月SPDR黄金ETF持仓一度刷新至2018年5月21日以来新高,目前为878.31吨。金银比方面虽然较此前高位有所回落,但依然处于历史高位区间。

 

现货黄金日K线走势图

 

影响因素

8月受美联储9月降息预期的影响,黄金走势整体表现强劲。我们认为,市场已经提前走了9月降息预期,目前静待9月美联储议息会议的内容以确定美联储此后的政策走向。而黄金此后走势亦将受美联储议息会议内容而定,但日内波动则将受到避险情绪强弱的影响。

 

 

  1. 9月降息概率大,但此后降息有待商榷

 

7月美联储议息会议如预期降息25个基点,但随后的政策声明以及美联储鲍威尔的讲话则不及市场预期的鸽派。尤其是鲍威尔指出降息是经济周期中的正常调整,目前的降息决定不意味着漫长降息周期的开始,但美联储依然可能再次降息。而后来公布的美联储会议纪要同样显示了美联储模棱两可的态度。同样的,美联储7月会议纪要显示,多数委员将7月的降息视为周期中期调整,暗示未来的降息力度可能不及 预期,7月份的降息不应被视为未来利率政策的“预设路线”,更像是周期中期调整。但与此同时,美联储会议纪要又指出,不止一位委员支持在7月降息50个基点,部分美联储官员还讨论了过去使用QE的经验,几名委员据称认为美联储可以更加积极地动用QE,展示出意料之外的鸽派立场。

 

此外,美联储三位官员又连续发声,令市场降息预期下滑。目前,据CME“美联储观察”,美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率下滑至93.5%,维持利率在2%-2.25%不变的概率为6.5%;到10月降息25个 基点至1.75%-2%的概率为41.4%,降息50个基点至1.50%-1.75%的概率为55.9%。

 

堪萨斯联储主席乔治表示,对保持利率在当前水平感到满意,在未有证据表明经济下滑前不打算放松 政策。乔治还指出最近的数据十分积极,经济或已消化了下行风险,尚未看到经济衰退的信号,预计美国目前还不需要使用负利率。乔治是美联储少数鹰派成员之一,也是 7 月份的会议上反对降息的官员之一。预计9月议息会议依然投反对票的概率较高。费城联储主席哈克表示美联储的政策处于中性水平,他并不赞成此前的降息,并预计今年不需要再次降息,明年可能会加息一次。哈克指出目前的经济增速与美联储去年预期的相符,如果政策不确定性得到解决,经济增速可能更高。但是他现在有点担心市场对降息过高的定价。同时,美联储卡普兰则称,如果不是必须的,希望美联储谨慎考虑降息,不希望美联储追随其他央行降息。

 

虽然美联储内部分歧较大,但从市场预期来看,9月降息几乎已经板上钉钉,且市场已经提前走了预期。因此,往后黄金走势将取决于9月议息会议声明中对此后降息的态度。随着美联储降息次数的增加,预计黄金上方承压也会越来越大。

 

 

  1. 特朗普连续炮轰美联储,全球宽松预期强烈

 

本月,几乎每周都能看到特朗普炮轰美联储的消息,其认为美国经济下行主要是受美联储政策拖累, 美联储需要继续降息且提高降息的力度。全球其他国家都在降息,美联储主席鲍威尔也应当降息使得美国与世界各国保持平衡。新西兰联储公布降息50个基点至纪录新低1%;泰国央行将基准利率下调25个基点至1.5%, 印度央行将基准利率下调35个基点;菲律宾央行将基准利率下调25个基点至4.25%,为6年多第2次降息;秘鲁央行也下调关键利率25个基点至2.5%;同时,印尼央行副行长表示,若市场维持稳定,印尼央行或将在近期再次降息。全球货币宽松预期强烈是黄金走强的原因之一。

 

欧洲方面,22日公布的欧元区、法国和德国的PMI数据均超前值和预期值。但公布的欧洲央行会议纪要却依旧透露出一股股担忧情绪,市场将其解读为,欧洲央行或在为下一次降息铺平道路。欧洲央行会议纪要显示,大部分委员对通胀预期的长期下滑感到担忧,全球贸易前景可能继续保持低迷,制造业疲软或将拖累服务业的发展,欧元区下行风险更加普遍。经济放缓的时间可能比之前预想的更长,或下调经济预期。据“欧洲央行OIS”,欧洲央行9月降息10个基点至-0.5%的概率为67.8%,维持利率在-0.4%不变的概率为32.2%;10月降息10个基点至-0.5%的概率为36%,降息20个基点至-0.6%的概率为 60.5%。

 

 

  1. 避险情绪主导市场走势

 

8月,贸易情绪缓和成为最大利空因素。受该消息影响,黄金一度从高位跌破下方重要支撑,但随后迅速回升,表明市场看多情绪依然浓烈。而此后美国2年期和10年期国债收益率曲线一度出现自2007年以来的首次倒挂;英国关键国债收益率曲线日内出现2008年以来首次倒挂;德国以纪录低位的-0.11%票面利率发行30年期国债,且将发行金额从20亿欧元降至8.24亿欧元等事件,令市场对全球经济衰退预期增强,因此给金银提供了有力支撑。地缘政治方面,阿根廷初步选举不利、英国脱欧风险等问题亦给金银提供了较强的动力。

 

目前市场对全球经济表示担忧,给黄金提供上行动力。本月公布的美国7月季调后非农就业人口虽然与预期相符;但由于6月新增就业人口从22.4万下修至19.3万,5月数据则从7.2万下修至6.2万,标志着就业增长均值水平进一步放缓。22日公布的美国8月Markit制造业PMI初值意外跌至荣枯线下方,为49.9,低于7月的50.4,表明经济在收缩。而收益率曲线的主要部分昨日再度反转,10年期国债收益率跌破两年期国债收益率,这是自上周三以来该指标第三次被触发。Markit 经济学家Tim Moore表示,最令人担忧的是,受服务业 整体增长势头急剧减弱的推动,新业务增长放缓至10年来的最低水平,美国企业或进一步缩减预算。

 

但数据比较来看,美国数据依然强于其他国家。8月公布的美国7月零售销售月率表现亮眼,公布值远大于前值修正和预测的0.3%;美国7月季调后CPI月率和7月核心CPI月率亦延续上月较好的表现;美国7月失业率持平预期值和前值维持在50年以来最低水平;美国7月平均每小时工资年率录得3.2%,高于预期值和前值。数据表明通胀符合美联储预期,虽然增速较慢,但依然保持温和上涨。因此,美国经济目前虽然出现滞涨的可能,但仍然好于其他国家。这是美元依然保持强劲的因素之一。美元始终保持强劲亦给黄金上升带来一定的压力。

 

 

黄金与TIPS走势对比                           美股与美元指数

资料来源: WIND 资讯

 

 

非农就业人口                                   制造业PMI指数

资料来源: WIND 资讯

 

 

后市展望与策略

我们认为美联储此后货币政策依然是决定金银走势的关键因素。目前,全球经济下滑的预期给黄金提供了较强的支撑,加上,市场不确定性因素较多,因此贵金属更受避险资金青睐。但由于美国经济数据表现较为反复,且美国经济数据表现明显好于其他国家,这令美元表现依然强劲,美联储货币政策的走向将决定了资金的走向,美元与美股表现较好给金银带来了一定的压力。展望后市,若美联储持续降息,且配合美元与美股双双下滑的话,则黄金涨幅可期;反之,9月议息会议表明年内不会继续降息且避险情绪回落的话,黄金回落概率较大,且存在一定下滑空间。随着美联储降息次数的增加,以及美联储内部反对降息声音的增强,前期过分乐观的预期或将得到修正,因此,若年内无法进行三次降息的话,将加大四季度黄金下行风险。

 

 

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