2019年7月回顾——白银补涨胜黄金 后续走势看利率

发布时间:
2019-08-01 17:43:07
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市场回顾

7 月,黄金继续延续震荡上行的趋势,但涨幅有所放缓;而白银则一改此前宽幅震荡趋势,强势暴涨,令 持续创新高的金银比有所回落。从历史数据看,目前金银比尚未回落至合理区间,表明若贵金属涨势不变的话,白银强势上涨的势头或将持续。持仓方面,随着贵金属价格攀升,贵金属 ETF 持仓亦不断创出了新高。7月SPDR 黄金ETF持仓一度8刷新至去年6月8日以来新高,但目前回落至819.23吨;SLV白银 ETF 持仓一度持仓量创 2016年11月10日以来新高,但昨日减少36.39吨,当前持仓量为 11141.67吨,为6 月5日以来首降。金银比方面,金银比一度 上涨是历史高位之后,黄金滞涨而白银迅速回升。目前金银比已经修复至这两年的平均水平。

 

现货黄金日K线走势图

 

影响因素

7 月,黄金整体走势保持强劲,主要是受美联储降息预期影响。在预期提前走完之后,黄金盘整,在底部盘整的白银随后跟进,白银市场再续黄金“疯狂”。值得注意的是,虽然目前市场有开始“狂欢派对”前夕的预兆,但由于此后降息幅度未定,因此,我们认为对后市的判断还需要根据美联储此后政策而定,以防止“伪牛市”的到来。

 

 

  1. 黄金高位震荡,白银回补疯涨

 

受美联储降息预期以及多国央行开始降息的影响,黄金价格不断上升。全球宽松预期不断增强令市场普遍看好贵金属后期走势。而当黄金提前走了7月降息25个基点的预期后,涨势开始得到抑制,在9月降息预期尚未确定的情况下,多空博弈较为剧烈,黄金价格处在高位震荡。这给一直处于低位震荡的白银提供了机会。随着金银比不断创出新高,越来越多的投资者开始关注到处于低位的白银,白银价格随之攀升。加上有消息称,全球最大的银矿公司 Fresnillo PLC今年上半年白银产量下滑13%,而另一家银矿企

 

业Fresnillo PLC白银产量也减少了40%。预计如果产量下滑的趋势继续,2019年这两家银矿企业的总银矿供应量将下滑8%-10%。 因此,白银供给的减少亦给白银价格提供上行的动力。

 

而回顾一下美国上一轮的宽松周期中金银的表现,我们发现黄金涨在前,而白银涨在后,尤其是到了宽松周期的中后期,白银涨幅更是大幅领先。因此,若9月继续降息25个点的话,受金融属性的影响,可能前期依然是黄金比较强劲,但随后白银将继续回补。

 

 

黄金白银对比图

资料来源: WIND 资讯

 

 

  1. 美元美股强劲,10年期TIPS跌势明显

 

此前,市场看空美元与美股,认为这是形成黄金牛市的一大重要因素。但从近期表现来看,美股与美元指数依然维持强劲,美股甚至受降息预期的影响,创出了历史的新高。因此,这些给贵金属提供上升动力的预期并不存在。这也是我们认为目前尚未能判定已经处于“牛市”的原因之一。美元与美股的强劲,分散了市场避险资金,而一轮大幅上涨则需要更多资金的推动。

 

美债方面,十年期 TIPS 与黄金价格呈现明显的负相关关系。TIPS下滑说明实际利率的下行,这也是支撑黄金上涨的内在驱动力。从历史的降息周期看,降息周期的早期,美债收益率仍然会有较大的下行空间,因此对金银后期上涨提供了一定的空间。

 

 

黄金与TIPS走势对比                           美股与美元指数

资料来源: WIND 资讯

                              

 

  1. 美联储降息预期强烈,多国央行率先降息

 

此前,黄金价格一路高歌猛进,主要原因是因为市场提前走7月降息预期。我们认为目前已经走了降息25个点的预期。从市场预期来看,目前9月降息概率依然较高,这也是市场看好贵金属后市的重要原因。据CME“美联储观察”,美联储9月降息25个基点至 2.00%-2.25%的概率为31.4%,降息50个基点和75个基点的概率分别为55.7%和12.9%。

 

此外,四国央行意外降息,令市场认为全球宽松的序幕或已经开来。本月,韩国央行意外降息25个基点至1.5%,为三年以来首次降息;印尼央行降息25个基点至5.75%;南非央行降息25个基点至6.5%,成为今年以来第五个宣布降息的G20国家央行;乌克兰央行也将主要利率下调至17%。昨日,土耳其央行将一周回购利率从24%下调至19.75%,并表示通胀前景正持续改善。而在今年,印度、埃及、马来西亚、新西兰以及菲律宾早已经提前降过息。随着美联储降息预期升温,越来越多新兴国家提前加入降息队伍,以防止美国降息带来的不利影响。当美联储开始降息之后亦会迫使越来越多的央行选择降息。从历史数据来看,上一轮货币宽松周期,无论黄金还是白银均有较大的涨幅。这令市场对此后金银走势充满了期待。

 

但欧央行调整前瞻性指引,预计将保持现有关键利率水平不变或者更低水平至少至2020年上半年。 发布会上德拉基表示没有就降息和降息规模作出讨论,但任何降息都应该用温和的措施。据悉,欧洲央行委员会一致同意在9月份加码刺激措施,但部分官员质疑重启QE的有效性。欧央行的表态令昨日欧股市场表现不佳,同样的亦拖累了贵金属价格。这表明,若全球宽松预期并不如市场所料的话,金银承压下行的概率较大。

 

非农就业人口                                   制造业PMI指数

资料来源: WIND 资讯

 

 

后市展望与策略

我们认为,目前影响黄金价格走势的重要因素是全球宽松的预期,尤其是美联储降息的进程。从此前加息周期的表现看,每次加息预期较强之时,黄金价格走低,但预期兑现之后,若下一阶段没有明确加息预期的话,则黄金价格会出现回升。同理,我们认为若本次7月议息会议降息预期兑现,但并没有市场预期的那么鸽派的话,则黄金价格回落概率较大。尤其是,若美联储表明9月降息概率不大的话,则预计黄金回落力度较大。 因此,对于此后行情走势的判断还是需要根据美联储7月议息会议内容而定。若9月降息概率不断攀升的话,则预计此后金银会继续上行。

 

 

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